وتسببت حرب إيران في حدوث فوضى في الأسواق المالية، مما جعل بعض المستثمرين وصناع السوق أكثر ترددا في تحمل المخاطر، مما جعل التداول أكثر صعوبة وتكلفة، في سيناريو يراقبه المنظمون عن كثب.
وأفاد مستثمرون ومتداولون أن التداعيات أثرت على الأسواق العالمية الكبرى، من سندات الخزانة الأمريكية والذهب إلى العملات. وفي أوروبا، عززت صناديق التحوط، التي تهيمن حاليا على تداول السندات، هذه التحركات من خلال تصفية عدد من مراكزها بسرعة خلال الشهر الجاري.
ويقول المستثمرون إنهم واجهوا صعوبة في الحصول على الأسعار أو تنفيذ الصفقات خلال الأسابيع الأربعة الماضية، بسبب خوف صناع السوق من المشاركة في مراكز كبيرة قد تتحول بسرعة إلى غير مربحة، بحسب رويترز.
قال راجيف دي ميلو، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة Gamma Asset Management: “عندما نحاول التداول، يستغرق الأمر وقتًا أطول. يريد صناع السوق منا أن نكون أكثر صبرًا وأن نقسم التداولات إلى أحجام أصغر”، مضيفًا أن الفجوات اتسعت بين سعر الشراء الذي يستهدفه صناع السوق للأصل وسعر البيع المستهدف، موضحًا: “ونتيجة لذلك، قام الجميع بتخفيض أحجام مراكزهم”.
وارتفعت مؤشرات التقلب المختلفة إلى مستويات مماثلة لتلك التي شهدتها أزمات السوق السابقة، بما في ذلك مؤشرات الأسهم والسندات والنفط والذهب. وحتى أسواق السندات الحكومية، التي تتميز تقليديا بالتداول القوي والسيولة الوفيرة، والتي تعتبر حجر الزاوية في التمويل العالمي، تأثرت بشدة بمخاوف المستثمرين من مخاطر التضخم.
آخر أعراض الضغط على الأسواق
ويشير مورجان ستانلي إلى أن الفارق بين أسعار العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية الجديدة لمدة عامين، وهو مؤشر رئيسي على سلامة السوق وتكلفة المعاملات للأوراق المالية الأكثر تداولا، ارتفع بنحو 27% في مارس مقارنة بمستويات فبراير، مما يشير إلى أن المتعاملين يطالبون بعلاوة أعلى لتحمل المخاطر.
من المؤكد أن الأعراض الأخيرة لضغوط السوق ظهرت في السابق خلال فترات الاضطرابات، كما هو الحال خلال “يوم التحرير” الذي فرضه الرئيس الأمريكي دونالد ترامب في إبريل/نيسان الماضي وجائحة كوفيد – 19 في عام 2020. ومع ذلك، تأتي هذه الموجة من التقلبات في وقت توسع السوق، مع استفادة المستثمرين من الارتفاع الكبير في جميع فئات الأصول، مما يشير إلى احتمال حدوث تصحيح أكبر إذا استمرت الحرب لفترة أطول واختفيت السيولة.
عواقب سلبية
وفي أوروبا، كانت العواقب السلبية أكثر وضوحاً في سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل، حيث قام المتداولون بسرعة بتقييم تأثير تنفيذ زيادات كبيرة في أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية.
وقال دانييل أكسان، الرئيس المشارك لأسعار الفائدة في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في مورغان ستانلي، إن السيولة “انخفضت بشكل حاد” في مرحلة ما، حيث وصلت إلى 10% فقط من المستويات المعتادة، مضيفا أن حالة نقص السيولة وتحركات الأسعار “ذكرتني بأيام كوفيد”.
قال ثلاثة منظمين ماليين أوروبيين إن التوتر الجيوسياسي المستمر، خاصة الحرب في الشرق الأوسط، يشكل مخاطر جسيمة على المشهد المالي العالمي من خلال ارتفاع أسعار الطاقة والضغوط التضخمية المحتملة وضعف النمو الاقتصادي، وكرروا تحذيرهم بشأن تأثير التقلبات على السيولة ومخاطر التقلبات المفاجئة في الأسعار.
ولا تزال التداولات طبيعية حتى الآن، لكن قلة المشترين زادت في وقت يسارع فيه المستثمرون لتقليل المخاطر والتحول إلى النقد، وهو ما يؤدي بدوره إلى تردد المتداولين في اتخاذ القرارات.
أزمة سيولة مع غياب المتعاملين
وقال توم دي جالوما، المدير الإداري لقسم تداول أسعار الفائدة العالمية في شركة الوساطة المالية “ميشلر فايننشال”، في إشارة إلى سوق سندات الخزانة الأمريكية، إن “الشركات خسرت الكثير من الأموال، سواء في جانب البيع أو جانب الشراء، إلى حد الوصول إلى أزمة سيولة مع غياب المتعاملين”.
وعلى الرغم من زيادة حجم التداول في سندات الخزانة، يقول المحللون إن بعض هذه الصفقات تمت بدافع الضرورة وليس الاختيار. وقال إيلي كارتر، محلل أسعار الفائدة الأمريكية في مورجان ستانلي: “مع اتساع الفارق بين السعر المعروض وسعر الطلب، يصبح تنفيذ صفقة أكثر تكلفة وأقل جاذبية للدخول في صفقات، لكن حقيقة أنك لا تزال ترى أحجامًا مرتفعة للغاية تشير إلى أن بعض هذه الصفقات شكلت خروجًا من المراكز أو تصفية قسرية”.
وكانت عمليات البيع المكثفة في السندات الأوروبية على وجه الخصوص مثالاً على التأثير الذي يمكن أن تحدثه صناديق التحوط على هذا السوق في أوقات التوتر، وهو خطر أشار إليه بنك إنجلترا على وجه التحديد مع نمو نفوذها بسرعة في السنوات القليلة الماضية. أظهرت أحدث بيانات TradeWeb لعام 2025 أن صناديق التحوط تمثل الآن أكثر من 50٪ من أحجام التداول في أسواق السندات الحكومية في بريطانيا ومنطقة اليورو.
وتكبدت الأموال خسائر فادحة
إن وجودها في أسواق السندات يوفر السيولة في الأوقات الجيدة، لكن العديد منها تكدست في نفس التداولات، والتي سرعان ما ثبت أن بعضها خاسر. أفادت ثلاثة مصادر استثمارية في مجال صناديق التحوط، أن هذه الصناديق تكبدت خسائر فادحة بسبب رهانها على خفض بنك إنجلترا لأسعار الفائدة.
وقال برونو بينشيمول، رئيس قطاع تداول السندات الحكومية الأوروبية في بنك كريدي أجريكول، إن صناديق التحوط تكبدت أيضا خسائر في الصفقات التي راهنت على انحدار منحنيات العائد الأوروبية، وفي الصفقات التي افترضت أن الفجوة بين عوائد السندات الإيطالية والألمانية ستظل ضيقة. وأضاف أن قيام جميعهم بتصفية نفس المراكز في نفس الوقت دفع متداولي السندات إلى توسيع الفارق بين السعر المعروض والسعر المطلوب. وقال أكسان، من مورجان ستانلي، إن صناديق التحوط التي تعمل على تقليل المخاطر في نفس الوقت “تزيد من التقلبات”.
الضغط للفوز بالأعمال
لكن صناع السوق ما زالوا يواجهون ضغوطًا للفوز بالأعمال حتى مع قيام العملاء بتقليل وتيرة وحجم الصفقات. وقال ساجار سامبراني، كبير تجار خيارات العملات في بنك نومورا، إن أسعار الطلبيات الكبيرة ارتفعت مقارنة بظروف السوق العادية لمراعاة مخاطر السوق، لكنه أضاف: “على عكس التوقعات، أصبحت أسعار الطلبات الصغيرة أقل من المعتاد، حيث يسعى صناع السوق للاستفادة من انخفاض تدفقات العملاء”.
لكن في بعض الأحيان هذا غير ممكن. وفي سوق الذهب، الذي يتأثر بقوة بأسعار الفائدة، قال موكيش ديف، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة أرافالي لإدارة الأصول، إن هناك أيام يغيب فيها صناع السوق تماما، مما يدل على التردد في إجراء المعاملات. انخفض سعر الذهب، الذي يعد عادةً أحد الأصول الآمنة، هذا الشهر بعد أن وصل إلى مستوى قياسي في عام 2025. وقال ديف: “إنهم لا يريدون كسب المال الآن، ولا يريدون خسارة المال من خلال تواجدهم في السوق”. “إذا أتيحت لهم الفرصة، فإنهم لا يريدون أن يكونوا في السوق.”
